Dividend Discount Model-DDM

Comprendere il DDM

Un’azienda produce beni o offre servizi per guadagnare profitti. Il flusso di cassa guadagnato da tali attività commerciali determina i suoi profitti, che si riflettono nei prezzi delle azioni della società. Le aziende effettuano anche pagamenti di dividendi agli azionisti, che di solito provengono da profitti aziendali. Il modello DDM si basa sulla teoria che il valore di una società è il valore attuale della somma di tutti i suoi futuri pagamenti di dividendi.

Valore temporale del denaro

Immagina di aver dato 1 100 al tuo amico come prestito senza interessi. Dopo un po ‘ di tempo, vai da lui per raccogliere i tuoi soldi prestati. Il tuo amico ti offre due opzioni:

1. Prendi i tuoi 1 100 ora
2. Prendi i tuoi $100 dopo un anno

La maggior parte delle persone opterà per la prima scelta. Prendendo i soldi ora vi permetterà di depositare in una banca. Se la banca paga un interesse nominale, diciamo 5 per cento, poi dopo un anno, il vostro denaro crescerà a $105. Sarà meglio della seconda opzione in cui ottieni 1 100 dal tuo amico dopo un anno. Matematicamente,

il Futuro Valore=Valore Attuale ∗(1+tasso di interesse%)\begin{aligned}&\textbf{Valore Futuro}\\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Valore Attuale }\mathbf{^*(1+}\textbf{tasso di interesse}\mathbf{\%)}\\&\hspace{2.65in} (\textit {for one year}) \ end{aligned}Future Value=Present Value ∗(1+interest rate%)

L’esempio precedente indica il valore temporale del denaro, che può essere riassunto come “Il valore del denaro dipende dal tempo.”Guardando in un altro modo, se si conosce il valore futuro di un bene o di un credito, è possibile calcolare il suo valore attuale utilizzando lo stesso modello di tasso di interesse.

Riordinando l’equazione,

Valore Attuale=Valore Futuro(1+tasso di interesse%)\begin{aligned}&\textbf{Valore Attuale}=\frac{\textbf{Valore Futuro}}{\mathbf{(1+\textbf{tasso di interesse}\%)}}\end{aligned}Valore Attuale=(1+tasso di interesse%)Valore futuro

In sostanza, dati due fattori, il terzo può essere calcolata.

Il modello di sconto dividendo utilizza questo principio. Prende il valore atteso dei flussi di cassa che un’azienda genererà in futuro e calcola il suo valore attuale netto (NPV) tratto dal concetto di valore temporale del denaro (TVM). In sostanza, il DDM si basa sul prendere la somma di tutti i dividendi futuri che dovrebbero essere pagati dalla società e calcolare il suo valore attuale utilizzando un fattore di tasso di interesse netto (chiamato anche tasso di sconto).

Dividendi attesi

Stimare i dividendi futuri di un’azienda può essere un compito complesso. Gli analisti e gli investitori possono fare alcune ipotesi, o cercare di identificare le tendenze sulla base di passato storia di pagamento dei dividendi per stimare i dividendi futuri.

Si può supporre che la società abbia un tasso di crescita fisso di dividendi fino a perpetuity, che si riferisce a un flusso costante di flussi di cassa identici per un tempo infinito senza data di fine. Ad esempio, se una società ha pagato un dividendo di $1 per azione di quest’anno e si prevede di mantenere un tasso di crescita del 5 per cento per il pagamento dei dividendi, il dividendo del prossimo anno dovrebbe essere di $1,05.

In alternativa, se uno spot una certa tendenza—come una società che effettua pagamenti di dividendi di $2,00, $2,50, 3 3,00 e $3.50 negli ultimi quattro anni-quindi si può ipotizzare che il pagamento di quest’anno sia di 4 4.00. Tale dividendo previsto è rappresentato matematicamente da (D).

Fattore di attualizzazione

Gli azionisti che investono i loro soldi in azioni assumono un rischio in quanto le loro azioni acquistate potrebbero diminuire di valore. Contro questo rischio, si aspettano un ritorno / compensazione. Simile a un padrone di casa che affitta la sua proprietà in affitto, gli investitori azionari agiscono come finanziatori di denaro per l’azienda e si aspettano un certo tasso di rendimento. Il costo del capitale azionario di un’impresa rappresenta la compensazione richiesta dal mercato e dagli investitori in cambio della proprietà dell’attività e del rischio di proprietà. Questo tasso di rendimento è rappresentato da (r) e può essere stimato utilizzando il Capital Asset Pricing Model (CAPM) o il Dividend Growth Model. Tuttavia, questo tasso di rendimento può essere realizzato solo quando un investitore vende le sue azioni. Il tasso di rendimento richiesto può variare a causa della discrezione dell’investitore.

Le società che pagano dividendi lo fanno ad un certo tasso annuo, che è rappresentato da (g). Il tasso di rendimento meno il tasso di crescita dei dividendi (r-g) rappresenta il fattore di attualizzazione effettivo per il dividendo di una società. Il dividendo è pagato e realizzato dagli azionisti. Il tasso di crescita dei dividendi può essere stimato moltiplicando il return on equity (ROE) per il retention ratio (quest’ultimo è l’opposto del dividend payout ratio). Poiché il dividendo proviene dai guadagni generati dalla società, idealmente non può superare i guadagni. Il tasso di rendimento del titolo complessivo deve essere superiore al tasso di crescita dei dividendi per gli anni futuri, altrimenti il modello potrebbe non sostenere e portare a risultati con prezzi azionari negativi che non sono possibili nella realtà.

Formula DDM

In base al dividendo atteso per azione e al fattore di attualizzazione netta, la formula per valutare un titolo utilizzando il modello di sconto sui dividendi è rappresentata matematicamente come,

Value of Stock=GEPD (CCE−DGR)dove:EDPS=expected dividend per shareCCE=cost of capital equity\begin{aligned}&\textit{\textbf{Value of Stock}}=\frac{\textit{\textbf{EDPS}}}{\textbf{(\textit{CCE}}-\textbf{\textit{DGR})}}\\&\textbf{where:}\\&EDPS=\text{expected dividend per share}\\&CCE=\text{cost of capital equity}\\&DGR=\text{dividend growth rate}\end{aligned}Value of Stock=(CCE−DGR)EDPSwhere:GEPD = dividendo atteso per azione=costo del capitale proprio

Poiché le variabili utilizzate nella formula includono il dividendo per azione, il tasso di sconto netto (rappresentato dal tasso di rendimento richiesto o dal costo del capitale proprio e dal tasso di crescita atteso del dividendo), viene fornito con alcune ipotesi.

Poiché i dividendi e il suo tasso di crescita sono fattori chiave per la formula, si ritiene che il DDM sia applicabile solo alle società che pagano dividendi regolari. Tuttavia, può ancora essere applicato alle azioni che non pagano dividendi facendo ipotesi su quale dividendo avrebbero pagato altrimenti.

Variazioni DDM

Il DDM ha molte varianti che differiscono per complessità. Sebbene non sia accurato per la maggior parte delle aziende, l’iterazione più semplice del modello di sconto sui dividendi presuppone una crescita zero del dividendo, nel qual caso il valore del titolo è il valore del dividendo diviso per il tasso di rendimento atteso.

Il calcolo più comune e semplice di un DDM è noto come Gordon growth model (GGM), che assume un tasso di crescita dei dividendi stabile ed è stato nominato negli 1960 dopo l’economista americano Myron J. Gordon. Questo modello presuppone una crescita stabile dei dividendi anno dopo anno. Per trovare il prezzo di un titolo che paga dividendi, il GGM tiene conto di tre variabili:

D=è il valore stimato del prossimo anno dividendr=costo del capitale patrimonio netto\begin{aligned}&D = \text{è il valore stimato del prossimo anno il dividendo}\\&r = \text{il costo del capitale patrimonio}\\&g = \text{il costante tasso di crescita per la distribuzione di dividendi, in perpetuo}\end{aligned}D=è il valore stimato del prossimo anno dividendr=costo del capitale di equity

l’Utilizzo di queste variabili, l’equazione per il GGM è:

Prezzo per azione=Dr−g\text{Prezzo per azione}=\frac{D}{r-g}Prezzo per azione=r−gD

Esiste una terza variante come modello di crescita dei dividendi supernormali, che tiene conto di un periodo di crescita elevata seguito da un periodo di crescita inferiore e costante. Durante il periodo di crescita elevata, si può prendere ogni importo del dividendo e scontarlo di nuovo al periodo presente. Per il periodo di crescita costante, i calcoli seguono il modello GGM. Tutti questi fattori calcolati sono riassunti per arrivare a un prezzo delle azioni.

Esempi di DDM

Assumere Società X pagato un dividendo di $1.80 per azione quest’anno. La società prevede dividendi a crescere in perpetuo al 5 per cento all’anno, e il costo del capitale proprio della società è del 7%. Il dividendo di $1,80 è il dividendo per quest’anno e deve essere regolato dal tasso di crescita per trovare D1, il dividendo stimato per il prossimo anno. Questo calcolo è: D1 = D0 x (1 + g) = $1.80 x (1 + 5%) = $1.89. Successivamente, utilizzando il GGM, il prezzo per azione della Società X è risultato essere D (1) / (r-g) = $1.89 / ( 7% – 5%) = $94.50.

Uno sguardo alla storia di pagamento dei dividendi di leader rivenditore americano Walmart Inc. (WMT) indica che ha versato dividendi annuali per un totale di $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 e $2.08, tra gennaio 2014 e gennaio 2018 in ordine cronologico. Si può vedere un modello di un aumento consistente di 4 centesimi nel dividendo di Walmart ogni anno, che equivale alla crescita media di circa il 2 per cento. Supponiamo che un investitore abbia un tasso di rendimento richiesto del 5%. Utilizzando un dividendo stimato di $2.12 all’inizio del 2019, l’investitore avrebbe utilizzato il modello di sconto dividendo per calcolare un valore per azione di $2.12/ (.05 – .02) = $70.67.

Carenze del DDM

Mentre il metodo GGM di DDM è ampiamente utilizzato, ha due carenze ben note. Il modello presuppone un tasso di crescita dei dividendi costante in perpetuo. Questa ipotesi è generalmente sicura per le aziende molto mature che hanno una storia consolidata di pagamenti regolari di dividendi. Tuttavia, DDM potrebbe non essere il modello migliore per valutare le società più recenti che hanno tassi di crescita dei dividendi fluttuanti o nessun dividendo. Si può ancora usare il DDM su tali società, ma con sempre più ipotesi, la precisione diminuisce.

Il secondo problema con il DDM è che l’uscita è molto sensibile agli ingressi. Ad esempio, nella Società X esempio di cui sopra, se il tasso di crescita dei dividendi è abbassato del 10 per cento al 4,5 per cento, il prezzo delle azioni risultante è di $75,24, che è più del 20 per cento diminuzione dal prezzo calcolato in precedenza di $94,50.

Il modello fallisce anche quando le aziende possono avere un tasso di rendimento inferiore (r) rispetto al tasso di crescita dei dividendi (g). Questo può accadere quando una società continua a pagare dividendi anche se sta incorrendo in una perdita o guadagni relativamente inferiori.

Utilizzo di DDM per Investimenti

Tutte le varianti DDM, in particolare la GGM, consentono di valutare una quota al netto delle attuali condizioni di mercato. Essa aiuta anche a fare confronti diretti tra le imprese, anche se appartengono a settori industriali diversi.

Gli investitori che credono nel principio di fondo che il valore intrinseco attuale di un titolo è una rappresentazione del loro valore attualizzato dei pagamenti futuri dei dividendi possono utilizzarlo per identificare titoli ipercomprati o ipervenduti. Se il valore calcolato risulta essere superiore al prezzo di mercato corrente di un’azione, indica un’opportunità di acquisto in quanto il titolo è scambiato al di sotto del suo fair value secondo DDM.

Tuttavia, si dovrebbe notare che DDM è un altro strumento quantitativo disponibile nel grande universo degli strumenti di valutazione delle azioni. Come qualsiasi altro metodo di valutazione utilizzato per determinare il valore intrinseco di un titolo, si può utilizzare DDM in aggiunta ai numerosi altri metodi di valutazione delle azioni comunemente seguiti. Poiché richiede molte ipotesi e previsioni, potrebbe non essere l’unico modo migliore per basare le decisioni di investimento.