Vente À Découvert

Qu’Est-Ce Que La Vente À Découvert?

La vente à découvert est une stratégie d’investissement ou de négociation qui spécule sur la baisse du cours d’une action ou d’un autre titre. C’est une stratégie avancée qui ne devrait être entreprise que par des traders et des investisseurs expérimentés.

Les traders peuvent utiliser la vente à découvert comme spéculation, et les investisseurs ou les gestionnaires de portefeuille peuvent l’utiliser comme couverture contre le risque de baisse d’une position longue dans le même titre ou une position apparentée. La spéculation comporte la possibilité d’un risque substantiel et constitue une méthode de négociation avancée. La couverture est une opération plus courante consistant à placer une position de compensation pour réduire l’exposition au risque.

En vente à découvert, une position est ouverte en empruntant des actions d’une action ou d’un autre actif dont l’investisseur estime que sa valeur diminuera. L’investisseur vend ensuite ces actions empruntées à des acheteurs prêts à payer le prix du marché. Avant que les actions empruntées ne soient restituées, le trader parie que le prix continuera à baisser et qu’il pourra les acheter à moindre coût. Le risque de perte lors d’une vente à découvert est théoriquement illimité puisque le prix de tout actif peut grimper à l’infini.

Vente à découvert

Comprendre la vente à découvert

Wimpy de la célèbre bande dessinée Popeye aurait été un vendeur à découvert parfait. Le personnage comique était célèbre pour avoir dit qu’il « paierait volontiers mardi prochain pour un hamburger aujourd’hui. »En vente à découvert, le vendeur ouvre une position en empruntant des actions, généralement auprès d’un courtier. Le vendeur à découvert tentera de gagner de l’argent sur l’utilisation de ces actions avant de devoir les retourner au prêteur.

Pour ouvrir une position courte, un trader doit avoir un compte sur marge et devra généralement payer des intérêts sur la valeur des actions empruntées pendant que la position est ouverte. En outre, l’Autorité de réglementation du secteur financier, Inc. (FINRA), qui applique les règles et règlements régissant les courtiers enregistrés et les sociétés de courtage aux États-Unis, la Bourse de New York (NYSE) et la Réserve fédérale ont fixé des valeurs minimales pour le montant que le compte de marge doit maintenir — connu sous le nom de marge de maintenance. Si la valeur du compte d’un investisseur tombe en dessous de la marge de maintenance, plus de fonds sont nécessaires ou la position peut être vendue par le courtier.

Pour clôturer une position courte, un trader rachète les actions sur le marché — espérons—le à un prix inférieur à ce qu’il a emprunté l’actif – et les restitue au prêteur ou au courtier. Les traders doivent tenir compte des intérêts facturés par le courtier ou des commissions facturées sur les transactions.

Le processus de localisation des actions pouvant être empruntées et de restitution à la fin de la transaction est géré en coulisses par le courtier. L’ouverture et la fermeture de la transaction peuvent être effectuées via les plateformes de trading régulières avec la plupart des courtiers. Cependant, chaque courtier aura des qualifications que le compte de trading doit respecter avant d’autoriser le trading sur marge.

La raison la plus courante de la vente à découvert est la spéculation par opposition à la couverture. La stratégie d’investissement peut être classée comme investissement ou spéculation. Deux paramètres le définissent:

• Le degré de risque encouru dans la transaction
• L’horizon temporel de la transaction

L’activité de couverture d’un investissement est considérée comme étant moins risquée que la négociation pour la spéculation car elle est généralement menée sur un horizon temporel à plus long terme. En raison des risques supplémentaires liés à la vente à découvert, elle est généralement réalisée sur un horizon temporel plus restreint et est donc plus susceptible d’être une activité menée à des fins de spéculation.

Vente à découvert pour un profit

Imaginez un trader qui pense que l’action XYZ – qui se négocie actuellement à 50 $ — diminuera de prix au cours des trois prochains mois. Ils empruntent 100 actions et les vendent à un autre investisseur. Le trader est maintenant « à court » de 100 actions car il a vendu quelque chose qu’il ne possédait pas mais qu’il avait emprunté. La vente à découvert n’a été rendue possible que par l’emprunt des actions, qui peuvent ne pas toujours être disponibles si l’action est déjà fortement court-circuitée par d’autres traders.

Une semaine plus tard, la société dont les actions ont été court-circuitées publie des résultats financiers lamentables pour le trimestre et le titre tombe à 40 $. Le trader décide de fermer la position courte et achète 100 actions pour 40 $ sur le marché libre pour remplacer les actions empruntées. Le bénéfice du trader sur la vente à découvert, hors commissions et intérêts sur le compte sur marge, est $1,000: ($50 – $40 = $10 x 100 actions = 1 000 $).

Vente à découvert pour une perte

En utilisant le scénario ci-dessus, supposons maintenant que le trader n’ait pas clôturé la position à découvert à 40 $ mais ait décidé de la laisser ouverte pour capitaliser sur une nouvelle baisse des prix. Cependant, un concurrent se lance dans l’acquisition de la société avec une offre publique d’achat de 65 per par action, et l’action s’envole. Si le trader décide de clôturer la position à découvert à 65 $, la perte sur la vente à découvert serait $1,500: ($50 – $65 = actions négatives de 15 $ x 100 = perte de 1 500 loss). Ici, le trader a dû racheter les actions à un prix nettement plus élevé pour couvrir sa position.

La vente à découvert en tant que couverture

En dehors de la spéculation, la vente à découvert a un autre objectif utile — la couverture — souvent perçue comme l’avatar à moindre risque et plus respectable du court-circuit. L’objectif premier de la couverture est la protection, par opposition à la motivation purement lucrative de la spéculation. La couverture est entreprise pour protéger les gains ou atténuer les pertes d’un portefeuille, mais comme elle a un coût important, la grande majorité des investisseurs de détail ne la considèrent pas en temps normal.

Les coûts de couverture sont doubles. Il y a le coût réel de la couverture, comme les dépenses associées aux ventes à découvert ou les primes payées pour les contrats d’options de protection. En outre, il y a le coût d’opportunité de plafonner la hausse du portefeuille si les marchés continuent de progresser. Par exemple, si 50 % d’un portefeuille qui a une corrélation étroite avec l’indice S&P 500 (S&P 500) est couvert et que l’indice progresse de 15 % au cours des 12 prochains mois, le portefeuille n’enregistrerait qu’environ la moitié de ce gain, soit 7,5 %.

Avantages et inconvénients de la vente à découvert

La vente à découvert peut être coûteuse si le vendeur devine mal le mouvement des prix. Un trader qui a acheté des actions ne peut perdre 100% de ses dépenses que si le stock passe à zéro.

Cependant, un trader qui a court-circuité des actions peut perdre beaucoup plus de 100% de son investissement initial. Le risque vient du fait qu’il n’y a pas de plafond pour le prix d’une action, il peut augmenter « à l’infini et au—delà » – pour reprendre une phrase d’un autre personnage de bande dessinée, Buzz Lightyear. De plus, pendant que les actions étaient détenues, le trader devait approvisionner le compte sur marge. Même si tout se passe bien, les traders doivent figurer dans le coût de l’intérêt de marge lors du calcul de leurs bénéfices.

Quand vient le temps de clôturer une position, un vendeur à découvert peut avoir du mal à trouver suffisamment d’actions à acheter — si beaucoup d’autres traders court-circuitent également l’action ou si le les actions sont négociées finement. Inversement, les vendeurs peuvent être pris dans une boucle de compression courte si le marché, ou un stock particulier, commence à monter en flèche.

D’autre part, les stratégies qui offrent un risque élevé offrent également une récompense à haut rendement. La vente à découvert ne fait pas exception. Si le vendeur prédit que le prix se déplace correctement, il peut obtenir un retour sur investissement (ROI) bien rangé, principalement s’il utilise la marge pour lancer la transaction. L’utilisation de la marge fournit un effet de levier, ce qui signifie que le trader n’a pas eu besoin de mettre une grande partie de son capital comme investissement initial. Si elle est effectuée avec soin, la vente à découvert peut être un moyen peu coûteux de se couvrir, offrant un contrepoids aux autres titres de portefeuille.

Les investisseurs débutants devraient généralement éviter les ventes à découvert jusqu’à ce qu’ils aient plus d’expérience de trading à leur actif. Cela étant dit, la vente à découvert via les FNB est une stratégie un peu plus sûre en raison du risque plus faible de compression à court terme.

Risques supplémentaires pour la vente à découvert

Outre le risque mentionné précédemment de perdre de l’argent sur une transaction en raison de la hausse du cours d’une action, la vente à découvert comporte des risques supplémentaires que les investisseurs devraient prendre en compte.

Le court-circuit Utilise de l’argent emprunté

Le court-circuit est connu sous le nom de trading sur marge. Lors de la vente à découvert, vous ouvrez un compte sur marge, ce qui vous permet d’emprunter de l’argent auprès de la société de courtage en utilisant votre investissement comme garantie. Tout comme lorsque vous allez longtemps sur la marge, il est facile que les pertes deviennent incontrôlables car vous devez respecter les exigences de maintenance minimales de 25%. Si votre compte glisse en dessous de cela, vous serez soumis à un appel de marge et obligé de mettre plus d’argent ou de liquider votre position. 

Mauvais timing

Même si une entreprise est surévaluée, son cours de bourse pourrait mettre un certain temps à baisser. En attendant, vous êtes vulnérable aux intérêts, aux appels de marge et aux appels de marge.

La compression courte

Si un stock est activement court-circuité avec un flotteur court élevé et un ratio jours/couverture, il risque également de subir une compression courte. Une compression à court terme se produit lorsqu’une action commence à augmenter et que les vendeurs à découvert couvrent leurs transactions en rachetant leurs positions à court terme. Cet achat peut se transformer en boucle de rétroaction. La demande pour les actions attire plus d’acheteurs, ce qui pousse l’action à la hausse, obligeant encore plus de vendeurs à découvert à racheter ou à couvrir leurs positions.

Risques réglementaires

Les régulateurs peuvent parfois imposer des interdictions de vente à découvert dans un secteur spécifique, ou même sur le marché au sens large, pour éviter la panique et la pression de vente injustifiée. De telles actions peuvent provoquer une flambée soudaine des cours des actions, obligeant le vendeur à découvert à couvrir des positions courtes à des pertes énormes.

Aller à l’encontre de la tendance

L’histoire a montré qu’en général, les actions ont une dérive ascendante. Sur le long terme, la plupart des actions apprécient leur prix. D’ailleurs, même si une entreprise s’améliore à peine au fil des ans, l’inflation ou le taux d’augmentation des prix dans l’économie devraient faire monter quelque peu son cours de bourse. Cela signifie que le court-circuit parie contre la direction générale du marché.

Coûts de la vente à découvert

Contrairement à l’achat et à la détention d’actions ou d’investissements, la vente à découvert implique des coûts importants, en plus des commissions de négociation habituelles qui doivent être versées aux courtiers. Certains des coûts comprennent:

Intérêt sur marge

L’intérêt sur marge peut être une dépense importante lors de la négociation d’actions sur marge. Étant donné que les ventes à découvert ne peuvent être effectuées que via des comptes sur marge, les intérêts payables sur les transactions à découvert peuvent s’additionner au fil du temps, en particulier si les positions à découvert restent ouvertes sur une période prolongée.

Coûts d’emprunt des actions

Les actions qui sont difficiles à emprunter — en raison d’intérêts courts élevés, d’un flottant limité ou de toute autre raison — ont des frais « difficiles à emprunter” qui peuvent être assez importants. Les frais sont basés sur un taux annualisé pouvant aller d’une petite fraction de pour cent à plus de 100% de la valeur de la transaction à découvert et sont calculés au prorata du nombre de jours d’ouverture de la transaction à découvert.

Comme le taux difficile à emprunter peut fluctuer considérablement d’un jour à l’autre et même sur une base intra-journalière, le montant exact des frais peut ne pas être connu à l’avance. Les frais sont généralement évalués par le courtier sur le compte du client soit à la fin du mois, soit à la clôture de la transaction à découvert, et s’ils sont assez importants, ils peuvent nuire considérablement à la rentabilité d’une transaction à découvert ou aggraver les pertes.

Dividendes et autres paiements

Le vendeur à découvert est responsable de verser des dividendes sur l’action court-circuitée à l’entité auprès de laquelle l’action a été empruntée. Le vendeur à découvert est également sur le crochet pour effectuer des paiements en raison d’autres événements associés à l’action court-circuitée, tels que des scissions d’actions, des spin-offs et des émissions d’actions bonus, qui sont tous des événements imprévisibles.

Métriques de vente à découvert

Deux métriques utilisées pour suivre l’activité de vente à découvert sur une action sont les suivantes:

1. Le ratio d’intérêt à découvert (SIR) — également connu sous le nom de flottant à découvert — mesure le ratio d’actions actuellement à court terme par rapport au nombre d’actions disponibles ou « flottantes” sur le marché. Un SIR très élevé est associé à des stocks en baisse ou à des stocks qui semblent surévalués.
2. Le ratio intérêt/ volume court – également connu sous le nom de ratio jours/couverture — le total des actions détenues à découvert divisé par le volume de négociation quotidien moyen de l’action. Une valeur élevée pour le ratio jours/ couverture est également une indication baissière pour un titre.

Les deux indicateurs de vente à découvert aident les investisseurs à comprendre si le sentiment général est haussier ou baissier pour une action.

Par exemple, après la baisse des prix du pétrole en 2014, General Electric Co.les divisions énergie de (GE) ont commencé à peser sur les performances de l’ensemble de l’entreprise. Le ratio d’intérêt à découvert est passé de moins de 1% à plus de 3,5% fin 2015, les vendeurs à découvert ayant commencé à anticiper une baisse du titre. Au milieu de 2016, le cours de l’action de GE avait dépassé les 33 dollars par action et avait commencé à baisser. En février 2019, GE était tombé à 10 dollars par action, ce qui aurait entraîné un bénéfice de 23 dollars par action pour tous les vendeurs à découvert ayant eu la chance de court-circuiter l’action près du sommet en juillet 2016.

Conditions idéales pour la vente à découvert

Le timing est crucial en matière de vente à découvert. Les actions diminuent généralement beaucoup plus rapidement qu’elles ne progressent, et un gain important d’une action peut être effacé en quelques jours ou quelques semaines en cas d’absence de bénéfice ou d’un autre développement baissier. Le vendeur à découvert doit donc chronométrer la transaction à court terme à la perfection. Entrer trop tard dans le commerce peut entraîner un coût d’opportunité énorme en termes de perte de profits, car une grande partie de la baisse du titre peut déjà s’être produite.

D’autre part, entrer trop tôt dans le commerce peut rendre difficile la tenue de la position courte compte tenu des coûts impliqués et des pertes potentielles, qui monteraient en flèche si le stock augmentait rapidement.

Il y a des moments où les chances de court-circuit réussi s’améliorent, par exemple:

Pendant un marché baissier

La tendance dominante pour un marché boursier ou un secteur est à la baisse pendant un marché baissier. Ainsi, les traders qui pensent que « la tendance est votre amie » ont de meilleures chances de réaliser des transactions de vente à découvert rentables lors d’un marché baissier ancré qu’ils ne le feraient lors d’une phase haussière forte. Les vendeurs à découvert se délectent des environnements où la baisse du marché est rapide, large et profonde — comme le marché baissier mondial de 2008-09 — parce qu’ils sont susceptibles de réaliser des bénéfices exceptionnels pendant ces périodes.

Lorsque les fondamentaux des actions ou du marché se détériorent

Les fondamentaux d’une action peuvent se détériorer pour un certain nombre de raisons: ralentissement de la croissance des revenus ou des bénéfices, augmentation des défis pour l’entreprise, augmentation des coûts des intrants qui exercent une pression sur les marges, etc. Pour l’ensemble du marché, la détérioration des fondamentaux pourrait signifier une série de données plus faibles qui indiquent un ralentissement économique possible, des développements géopolitiques défavorables comme la menace de guerre, ou des signaux techniques baissiers comme atteindre de nouveaux sommets sur la diminution du volume, la détérioration de l’étendue du marché. Les vendeurs à découvert expérimentés peuvent préférer attendre que la tendance baissière se confirme avant d’effectuer des transactions à découvert, plutôt que de le faire en prévision d’un mouvement à la baisse. Cela est dû au risque qu’une action ou un marché ait une tendance à la hausse pendant des semaines ou des mois face à la détérioration des fondamentaux, comme c’est généralement le cas dans les phases finales d’un marché haussier.

Les indicateurs techniques Confirment la Tendance baissière

Les ventes à découvert peuvent également avoir une probabilité de succès plus élevée lorsque la tendance baissière est confirmée par plusieurs indicateurs techniques. Ces indicateurs pourraient inclure une ventilation en dessous d’un niveau de support clé à long terme ou un croisement de moyenne mobile baissière comme le « croix de la mort ». »Un exemple de croisement de moyenne mobile baissière se produit lorsque la moyenne mobile à 50 jours d’un titre tombe en dessous de sa moyenne mobile à 200 jours. Une moyenne mobile est simplement la moyenne du cours d’une action sur une période de temps définie. Si le prix actuel casse la moyenne, à la baisse ou à la hausse, cela peut signaler une nouvelle tendance du prix.

Les valorisations Atteignent des niveaux élevés Dans un contexte d’optimisme rampant

Parfois, les valorisations de certains secteurs ou du marché dans son ensemble peuvent atteindre des niveaux très élevés dans un contexte d’optimisme rampant pour les perspectives à long terme de ces secteurs ou de l’économie au sens large. Les professionnels du marché appellent cette phase du cycle d’investissement « au prix de la perfection”, car les investisseurs seront invariablement déçus à un moment donné lorsque leurs attentes élevées ne seront pas satisfaites. Plutôt que de se précipiter sur le côté court, les vendeurs à découvert expérimentés peuvent attendre que le marché ou le secteur se renverse et entame sa phase descendante.

John Maynard Keynes était un économiste britannique influent dont les théories économiques sont encore utilisées aujourd’hui. Cependant, Keynes a été cité en disant: « Le marché peut rester irrationnel plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable”, ce qui est particulièrement adapté à la vente à découvert. Le moment optimal pour la vente à découvert est lorsqu’il y a une confluence des facteurs ci-dessus.

La réputation de la vente à découvert

Parfois, la vente à découvert est critiquée, et les vendeurs à découvert sont considérés comme des opérateurs impitoyables pour détruire les entreprises. Cependant, la réalité est que la vente à découvert fournit des liquidités, c’est-à-dire suffisamment de vendeurs et d’acheteurs, aux marchés et peut aider à empêcher les mauvaises actions de monter en raison du battage médiatique et de l’optimisme excessif. La preuve de cet avantage peut être vue dans les bulles d’actifs qui perturbent le marché. Les actifs qui entraînent des bulles telles que le marché des titres adossés à des prêts hypothécaires avant la crise financière de 2008 sont souvent difficiles ou presque impossibles à court terme.

L’activité de vente à découvert est une source légitime d’informations sur le sentiment du marché et la demande d’une action. Sans ces informations, les investisseurs peuvent être pris au dépourvu par des tendances fondamentales négatives ou des nouvelles surprenantes.

Malheureusement, la vente à découvert est mal connue en raison des pratiques employées par des spéculateurs contraires à l’éthique. Ces types sans scrupules ont utilisé des stratégies de vente à découvert et des produits dérivés pour dégonfler artificiellement les prix et mener des « raids baissiers » sur des actions vulnérables. La plupart des formes de manipulation du marché comme celle-ci sont illégales aux États-Unis, mais cela se produit encore périodiquement.

Exemple réel de vente à découvert

Des événements inattendus peuvent déclencher une compression à court terme qui peut forcer les vendeurs à acheter à n’importe quel prix pour couvrir leurs exigences de marge. Par exemple, en octobre 2008, Volkswagen est brièvement devenue la société cotée en bourse la plus précieuse au monde lors d’une courte compression épique.

En 2008, les investisseurs savaient que Porsche tentait de prendre une position dans Volkswagen et de prendre le contrôle majoritaire. Les vendeurs à découvert s’attendaient à ce qu’une fois que Porsche aurait pris le contrôle de l’entreprise, la valeur de l’action diminuerait probablement, ils ont donc fortement court-circuité l’action. Cependant, dans une annonce surprise, Porsche a révélé qu’il avait secrètement acquis plus de 70% de la société en utilisant des produits dérivés, ce qui a déclenché une boucle de rétroaction massive de vendeurs à découvert achetant des actions pour fermer leur position.

Les vendeurs à découvert étaient désavantagés car 20% de Volkswagen était détenu par une entité gouvernementale qui n’était pas intéressée à vendre, et Porsche en contrôlait encore 70%, il y avait donc très peu d’actions disponibles sur le marché — flottantes — à racheter. Essentiellement, les taux d’intérêt à court terme et le ratio jours/couverture ont augmenté du jour au lendemain, ce qui a fait bondir l’action des 200 € les plus bas à plus de 1 000 €.

Une caractéristique d’une compression courte est qu’ils ont tendance à s’estomper rapidement, et en quelques mois, le stock de Volkswagen était revenu dans sa fourchette normale.