Modèle d’Actualisation des Dividendes – DDM

Comprendre le DDM

Une entreprise produit des biens ou offre des services pour réaliser des bénéfices. Les flux de trésorerie générés par ces activités commerciales déterminent ses bénéfices, qui se reflètent dans les cours des actions de l’entreprise. Les entreprises versent également des dividendes aux actionnaires, qui proviennent généralement des bénéfices des entreprises. Le modèle DDM est basé sur la théorie selon laquelle la valeur d’une entreprise est la valeur actuelle de la somme de tous ses paiements de dividendes futurs.

Valeur temporelle de l’argent

Imaginez que vous donniez 100 $ à votre ami sous forme de prêt sans intérêt. Après un certain temps, vous allez le voir pour récupérer votre argent prêté. Votre ami vous donne deux options:

1. Prenez vos 100 now maintenant
2. Prenez vos 100 after après un an

La plupart des individus opteront pour le premier choix. Prendre l’argent maintenant vous permettra de le déposer dans une banque. Si la banque paie un intérêt nominal, disons 5%, alors après un an, votre argent atteindra 105 $. Ce sera mieux que la deuxième option où vous obtenez 100 from de votre ami après un an. Mathématiquement,

Valeur future = Valeur Actuelle ∗(1 + taux d’intérêt%) \begin {aligned}& \textbf{Valeur Future}\\& \qquad\mathbf{=}\textbf{Valeur Actuelle}\mathbf {^*(1+}\textbf{taux d’intérêt}\mathbf{\%)} \\&\hspace {2.65in}(\textit{for one year}) \end{aligned} Valeur future = Valeur actuelle ∗(1 + taux d’intérêt%)

L’exemple ci-dessus indique la valeur temporelle de l’argent, qui peut être résumée comme « La valeur de l’argent dépend du temps. »Si vous connaissez la valeur future d’un actif ou d’une créance, vous pouvez calculer sa valeur actuelle en utilisant le même modèle de taux d’intérêt.

Réarranger l’équation,

Valeur actuelle = Valeur Future (1 + taux d’intérêt%) \begin{aligné} & \textbf{Valeur Actuelle}= \frac{\textbf{Valeur Future}}{\mathbf{(1+\textbf{taux d’intérêt}\%)}} \end {aligné} Valeur actuelle = (1 + taux d’intérêt%) Valeur future

En substance , compte tenu de deux facteurs quelconques, le troisième peut être calculé.

Le modèle d’actualisation des dividendes utilise ce principe. Il prend la valeur attendue des flux de trésorerie qu’une entreprise générera à l’avenir et calcule sa valeur actualisée nette (VAN) à partir du concept de valeur temporelle de l’argent (TVM). Essentiellement, le DDM repose sur la somme de tous les dividendes futurs que la société devrait verser et sur le calcul de sa valeur actualisée à l’aide d’un facteur de taux d’intérêt net (également appelé taux d’actualisation).

Dividendes attendus

Estimer les dividendes futurs d’une entreprise peut être une tâche complexe. Les analystes et les investisseurs peuvent émettre certaines hypothèses ou essayer d’identifier des tendances basées sur l’historique des paiements de dividendes passés pour estimer les dividendes futurs.

On peut supposer que la société a un taux de croissance fixe des dividendes jusqu’à perpétuité, ce qui fait référence à un flux constant de flux de trésorerie identiques pendant une durée infinie sans date de fin. Par exemple, si une société a versé un dividende de 1 per par action cette année et devrait maintenir un taux de croissance de 5 % pour le paiement du dividende, le dividende de l’année prochaine devrait être de 1,05 $.

Alternativement, si l’on repère une certaine tendance – comme une entreprise effectuant des paiements de dividendes de 2,00 $, 2,502, 3,003 et 33.50 au cours des quatre dernières années — on peut alors supposer que le paiement de cette année est de 4,00 $. Un tel dividende attendu est représenté mathématiquement par (D).

Facteur d’actualisation

Les actionnaires qui investissent leur argent dans des actions prennent un risque car leurs actions achetées peuvent perdre de leur valeur. Contre ce risque, ils attendent un retour / compensation. À l’instar d’un propriétaire louant sa propriété à la location, les investisseurs en actions agissent en tant que prêteurs d’argent à l’entreprise et s’attendent à un certain taux de rendement. Le coût des capitaux propres d’une entreprise représente la compensation que le marché et les investisseurs exigent en échange de la possession de l’actif et de la prise en charge du risque de propriété. Ce taux de rendement est représenté par (r) et peut être estimé à l’aide du Modèle de tarification des immobilisations (CAPM) ou du Modèle de croissance des dividendes. Cependant, ce taux de rendement ne peut être réalisé que lorsqu’un investisseur vend ses actions. Le taux de rendement requis peut varier en raison de la discrétion des investisseurs.

Les entreprises qui versent des dividendes le font à un certain taux annuel, qui est représenté par (g). Le taux de rendement moins le taux de croissance du dividende (r-g) représente le facteur d’actualisation effectif du dividende d’une société. Le dividende est versé et réalisé par les actionnaires. Le taux de croissance du dividende peut être estimé en multipliant le rendement des capitaux propres (ROE) par le ratio de rétention (ce dernier étant l’opposé du ratio de distribution du dividende). Étant donné que le dividende provient des bénéfices générés par l’entreprise, idéalement, il ne peut pas dépasser les bénéfices. Le taux de rendement de l’action globale doit être supérieur au taux de croissance des dividendes pour les années futures, sinon le modèle pourrait ne pas se maintenir et conduire à des résultats avec des cours des actions négatifs qui ne sont pas possibles dans la réalité.

Formule DDM

Sur la base du dividende attendu par action et du facteur d’actualisation net, la formule d’évaluation d’une action à l’aide du modèle d’actualisation du dividende est représentée mathématiquement comme,

Valeur de l’action = CEPD (CCE−DGR) où:EDPS=expected dividend per shareCCE=cost of capital equity\begin{aligned}&\textit{\textbf{Value of Stock}}=\frac{\textit{\textbf{EDPS}}}{\textbf{(\textit{CCE}}-\textbf{\textit{DGR})}}\\&\textbf{where:}\\&EDPS=\text{expected dividend per share}\\&CCE=\text{cost of capital equity}\\&DGR=\text{dividend growth rate}\end{aligned}Value of Stock=(CCE−DGR)EDPSwhere:CEPD = dividende attendu par action = coût des capitaux propres

Étant donné que les variables utilisées dans la formule comprennent le dividende par action, le taux d’actualisation net (représenté par le taux de rendement ou le coût des capitaux propres requis et le taux de croissance attendu des dividendes), il est assorti de certaines hypothèses.

Étant donné que les dividendes et leur taux de croissance sont des facteurs clés de la formule, on pense que le DDM ne s’applique qu’aux entreprises qui versent des dividendes réguliers. Cependant, il peut toujours être appliqué aux actions qui ne versent pas de dividendes en faisant des hypothèses sur le dividende qu’elles auraient payé autrement.

Variations DDM

Le DDM a de nombreuses variations qui diffèrent par leur complexité. Bien qu’elle ne soit pas exacte pour la plupart des entreprises, l’itération la plus simple du modèle d’actualisation des dividendes suppose une croissance nulle du dividende, auquel cas la valeur de l’action est la valeur du dividende divisée par le taux de rendement attendu.

Le calcul le plus courant et le plus simple d’un DDM est connu sous le nom de modèle de croissance de Gordon (GGM), qui suppose un taux de croissance stable des dividendes et a été nommé dans les années 1960 en l’honneur de l’économiste américain Myron J. Gordon. Ce modèle suppose une croissance stable des dividendes année après année. Pour trouver le prix d’une action versant un dividende, le GGM prend en compte trois variables:

D= la valeur estimée du dividende de l’année prochainer = le coût des capitaux propres de la société \begin{aligned}&D =\text {la valeur estimée du dividende de l’année prochaine}\\&r=\text {le coût des capitaux propres de la société}\\& r =\text {le coût des capitaux propres de la société}\\&g=\text {le taux de croissance constant des dividendes, à perpétuité}\end {aligné}D = la valeur estimée du dividende de l’annéerr =le coût des capitaux propres de l’entreprise

En utilisant ces variables, l’équation pour le GGM est:

Prix par action= Dr-g\text {Prix par Action}=\frac{D}{r-g}Prix par action= r−gD

Une troisième variante existe en tant que modèle de croissance du dividende supranormal, qui prend en compte une période de forte croissance suivie d’une période de croissance inférieure et constante. Pendant la période de forte croissance, on peut prendre chaque montant de dividende et le remettre à la période actuelle. Pour la période de croissance constante, les calculs suivent le modèle GGM. Tous ces facteurs calculés sont additionnés pour arriver à un cours de bourse.

Des exemples de DDM

Supposent que la société X a versé un dividende de 1 $.80 par action cette année. La société s’attend à ce que les dividendes augmentent à perpétuité de 5% par an et que le coût des capitaux propres de la société soit de 7%. Le dividende de 1,80 $ est le dividende de cette année et doit être ajusté par le taux de croissance pour trouver D1, le dividende estimé pour l’année prochaine. Ce calcul est : D1 = D0 x (1 + g) = $1,80 x (1 + 5%) = $1.89. Ensuite, en utilisant le GGM, le prix par action de la société X s’avère être D(1)/(r-g) = $1.89 / ( 7% – 5%) = $94.50.

Un aperçu de l’historique des paiements de dividendes du principal détaillant américain Walmart Inc. (WMT) indique qu’elle a versé des dividendes annuels totalisant à $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 et 2,08 $, entre janvier 2014 et janvier 2018 dans l’ordre chronologique. On peut voir une tendance à une augmentation constante de 4 cents du dividende de Walmart chaque année, ce qui équivaut à une croissance moyenne d’environ 2%. Supposons qu’un investisseur ait un taux de rendement requis de 5 %. En utilisant un dividende estimé à 2,12 $ au début de 2019, l’investisseur utiliserait le modèle d’actualisation des dividendes pour calculer une valeur par action de 2,12 $/ (.05 – .02) = $70.67.

Lacunes du DDM

Bien que la méthode GGM du DDM soit largement utilisée, elle présente deux lacunes bien connues. Le modèle suppose un taux de croissance constant des dividendes à perpétuité. Cette hypothèse est généralement sans danger pour les entreprises très matures qui ont un historique établi de paiements réguliers de dividendes. Cependant, le DDM n’est peut-être pas le meilleur modèle pour valoriser les entreprises plus récentes qui ont des taux de croissance des dividendes fluctuants ou qui ne versent aucun dividende. On peut toujours utiliser le DDM sur de telles entreprises, mais avec de plus en plus d’hypothèses, la précision diminue.

Le deuxième problème avec le DDM est que la sortie est très sensible aux entrées. Par exemple, dans l’exemple Company X ci-dessus, si le taux de croissance du dividende est abaissé de 10% à 4,5%, le cours de l’action qui en résulte est de 75,24 $, ce qui représente une diminution de plus de 20% par rapport au prix calculé précédemment de 94,50 $.

Le modèle échoue également lorsque les entreprises peuvent avoir un taux de rendement (r) inférieur au taux de croissance des dividendes (g). Cela peut se produire lorsqu’une entreprise continue de verser des dividendes même si elle subit une perte ou des bénéfices relativement inférieurs.

Utilisation du DDM pour les investissements

Toutes les variantes de DDM, en particulier le GGM, permettent d’évaluer une action en excluant les conditions actuelles du marché. Elle aide également à établir des comparaisons directes entre les entreprises, même si elles appartiennent à des secteurs industriels différents.

Les investisseurs qui croient au principe sous-jacent selon lequel la valeur intrinsèque actuelle d’une action est une représentation de leur valeur actualisée des paiements de dividendes futurs peuvent l’utiliser pour identifier les actions surachatées ou survendues. Si la valeur calculée est supérieure au cours de marché actuel d’une action, cela indique une opportunité d’achat car l’action se négocie en dessous de sa juste valeur selon DDM.

Cependant, il faut noter que le DDM est un autre outil quantitatif disponible dans le grand univers des outils d’évaluation des actions. Comme toute autre méthode d’évaluation utilisée pour déterminer la valeur intrinsèque d’un stock, on peut utiliser DDM en plus des plusieurs autres méthodes d’évaluation des actions couramment suivies. Comme cela nécessite de nombreuses hypothèses et prédictions, ce n’est peut-être pas le seul meilleur moyen de baser les décisions d’investissement.