Modelo de Descuento de Dividendos-DDM

Entender el DDM

Una empresa produce bienes u ofrece servicios para obtener ganancias. El flujo de efectivo obtenido de tales actividades comerciales determina sus beneficios, que se reflejan en los precios de las acciones de la compañía. Las empresas también hacen pagos de dividendos a los accionistas, que generalmente se originan de los beneficios comerciales. El modelo DDM se basa en la teoría de que el valor de una empresa es el valor actual de la suma de todos sus pagos futuros de dividendos.

Valor temporal del dinero

Imagine que le dio 1 100 a su amigo como un préstamo sin intereses. Después de un tiempo, vas a él para recoger tu dinero prestado. Su amigo le da dos opciones:

1. Tome su $100 ahora
2. Tome los $100 después de un año

la Mayoría de las personas optan por la primera opción. Tomar el dinero ahora le permitirá depositarlo en un banco. Si el banco paga un interés nominal, digamos el 5 por ciento, después de un año, su dinero crecerá a $105. Será mejor que la segunda opción en la que obtienes 1 100 de tu amigo después de un año. Matemáticamente,

el Valor Futuro=Valor Actual ∗(1+tasa de interés%)\begin{aligned}&\textbf{Valor}\\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Valor Presente }\mathbf{^*(1+}\textbf{tasa de interés}\mathbf{\%)}\\&\hspace{2.65in} (\textit{para un año})\end{alineado}Valor futuro = Valor presente ∗(1 + tasa de interés%)

El ejemplo anterior indica el valor temporal del dinero, que se puede resumir como «El valor del dinero depende del tiempo.»Mirándolo de otra manera, si conoce el valor futuro de un activo o una cuenta por cobrar, puede calcular su valor actual utilizando el mismo modelo de tasa de interés.

Reorganizando la ecuación,

Valor presente=Valor Futuro(1+tasa de interés%)\begin{alineado}&\textbf{Valor actual}=\frac{\textbf{Valor futuro}}{\mathbf{(1+\textbf{tasa de interés}\%)}}\end{alineado}Valor presente=(1+tasa de interés%)Valor futuro

En esencia, dados dos factores cualesquiera, el tercero puede ser calculado.

El modelo de descuento por dividendos utiliza este principio. Toma el valor esperado de los flujos de efectivo que una empresa generará en el futuro y calcula su valor actual neto (VAN) a partir del concepto de valor temporal del dinero (TVM). Esencialmente, el DDM se basa en tomar la suma de todos los dividendos futuros que se espera que pague la empresa y calcular su valor actual utilizando un factor de tasa de interés neta (también llamado tasa de descuento).

Dividendos esperados

Estimar los dividendos futuros de una empresa puede ser una tarea compleja. Los analistas e inversores pueden hacer ciertas suposiciones o tratar de identificar tendencias basadas en el historial de pagos de dividendos pasados para estimar dividendos futuros.

Se puede suponer que la compañía tiene una tasa de crecimiento fija de dividendos hasta la perpetuidad, que se refiere a un flujo constante de flujos de efectivo idénticos durante una cantidad infinita de tiempo sin fecha de finalización. Por ejemplo, si una compañía ha pagado un dividendo de $1 por acción este año y se espera que mantenga una tasa de crecimiento del 5 por ciento para el pago de dividendos, se espera que el dividendo del próximo año sea de $1.05.

Alternativamente, si se detecta una cierta tendencia, como una empresa que realiza pagos de dividendos de $2.00, 2 2.50, 3 3.00 y 3 3.50 en los últimos cuatro años, entonces se puede hacer una suposición de que el pago de este año es de 4 4.00. Dicho dividendo esperado está representado matemáticamente por (D).

Factor de descuento

Los accionistas que invierten su dinero en acciones asumen un riesgo ya que sus acciones compradas pueden disminuir de valor. Contra este riesgo, esperan un retorno / compensación. Al igual que un propietario que alquila su propiedad en alquiler, los inversionistas de acciones actúan como prestamistas de dinero para la empresa y esperan una cierta tasa de rendimiento. El costo de capital social de una empresa representa la compensación que el mercado y los inversores exigen a cambio de poseer el activo y asumir el riesgo de propiedad. Esta tasa de rendimiento está representada por (r) y se puede estimar utilizando el Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital (CAPM) o el Modelo de Crecimiento de Dividendos. Sin embargo, esta tasa de rendimiento solo se puede obtener cuando un inversor vende sus acciones. La tasa de rendimiento requerida puede variar debido a la discreción del inversor.

Las empresas que pagan dividendos lo hacen a una tasa anual determinada, que está representada por (g). La tasa de rendimiento menos la tasa de crecimiento de dividendos (r – g) representa el factor de descuento efectivo para el dividendo de una empresa. El dividendo es pagado y realizado por los accionistas. La tasa de crecimiento de los dividendos puede estimarse multiplicando el rendimiento de los fondos propios (ROE) por el coeficiente de retención (este último es el opuesto del coeficiente de pago de dividendos). Dado que el dividendo se obtiene de las ganancias generadas por la empresa, idealmente no puede exceder las ganancias. La tasa de rendimiento de las acciones en general debe estar por encima de la tasa de crecimiento de los dividendos para años futuros, de lo contrario, el modelo puede no mantenerse y producir resultados con precios negativos de las acciones que no son posibles en la realidad.

Fórmula DDM

Basada en el dividendo esperado por acción y el factor de descuento neto, la fórmula para valorar una acción utilizando el modelo de descuento de dividendos se representa matemáticamente como,

Valor de la acción=SEPD (CCE−DGR)donde:EDPS=expected dividend per shareCCE=cost of capital equity\begin{aligned}&\textit{\textbf{Value of Stock}}=\frac{\textit{\textbf{EDPS}}}{\textbf{(\textit{CCE}}-\textbf{\textit{DGR})}}\\&\textbf{where:}\\&EDPS=\text{expected dividend per share}\\&CCE=\text{cost of capital equity}\\&DGR=\text{dividend growth rate}\end{aligned}Value of Stock=(CCE−DGR)EDPSwhere:SEPD = dividendo esperado por aparcería=coste de los fondos propios

Dado que las variables utilizadas en la fórmula incluyen el dividendo por acción, la tasa de descuento neta (representada por la tasa de rendimiento o el coste de los fondos propios requeridos y la tasa de crecimiento de los dividendos esperada), viene acompañada de ciertas hipótesis.

Dado que los dividendos, y su tasa de crecimiento, son insumos clave para la fórmula, se cree que el DDM es aplicable solo a las empresas que pagan dividendos regulares. Sin embargo, todavía puede aplicarse a acciones que no pagan dividendos haciendo suposiciones sobre qué dividendo habrían pagado de otro modo.

Variaciones DDM

El DDM tiene muchas variaciones que difieren en complejidad. Aunque no es exacto para la mayoría de las empresas, la iteración más simple del modelo de descuento de dividendos supone un crecimiento cero en el dividendo, en cuyo caso el valor de las acciones es el valor del dividendo dividido por la tasa de rendimiento esperada.

El cálculo más común y sencillo de un DDM se conoce como el modelo de crecimiento de Gordon (GGM), que asume una tasa de crecimiento de dividendos estable y fue nombrado en la década de 1960 por el economista estadounidense Myron J. Gordon. Este modelo supone un crecimiento estable de los dividendos año tras año. Para encontrar el precio de una acción que paga dividendos, el GGM tiene en cuenta tres variables:

D=el valor estimado del dividendo del próximo añorr=el costo de capital de la empresa\begin{alineado}&D = \text{el valor estimado del dividendo del próximo año}\\&r = \text{el costo de capital de la empresa}\\&g = \text{la tasa de crecimiento constante de los dividendos, a perpetuidad}\end{alineado}D=el valor estimado del dividendo del próximo añorr=el costo de capital de la compañía

Usando estas variables, la ecuación para el GGM es:

Precio por Acción = Dr-g \ text {Precio por Acción} = \frac{D}{r-g} Precio por Acción=r−gD

Existe una tercera variante como el modelo de crecimiento de dividendos supernormales, que tiene en cuenta un período de alto crecimiento seguido de un período de crecimiento constante más bajo. Durante el período de alto crecimiento, se puede tomar cada monto de dividendo y descontarlo al período actual. Para el período de crecimiento constante, los cálculos siguen el modelo GGM. Todos estos factores calculados se suman para llegar al precio de las acciones.

Ejemplos de DDM

Asumen que la Compañía X pagó un dividendo de $1.80 por acción este año. La compañía espera que los dividendos crezcan a perpetuidad a un 5 por ciento por año, y el costo del capital social de la compañía es del 7%. El dividendo de $1.80 es el dividendo para este año y debe ajustarse según la tasa de crecimiento para encontrar D1, el dividendo estimado para el próximo año. Este cálculo es: D1 = D0 x (1 + g) = $1.80 x (1 + 5%) = $1.89. A continuación, utilizando el GGM, se encuentra que el precio por acción de la compañía X es D (1) / (r-g) = $1.89 / ( 7% – 5%) = $94.50.

Una mirada al historial de pago de dividendos de Walmart Inc, el minorista estadounidense líder. (WMT) indica que ha pagado dividendos anuales por un total de $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 y $2.08, entre enero de 2014 y enero de 2018 en orden cronológico. Se puede ver un patrón de aumento constante de 4 centavos en el dividendo de Walmart cada año, lo que equivale al crecimiento promedio de aproximadamente 2 por ciento. Supongamos que un inversor tiene una tasa de rendimiento requerida del 5%. Utilizando un dividendo estimado de $2.12 a principios de 2019, el inversor utilizaría el modelo de descuento de dividendos para calcular un valor por acción de $2.12/ (.05 – .02) = $70.67.

Deficiencias del DDM

Mientras que el método GGM de DDM es ampliamente utilizado, tiene dos deficiencias bien conocidas. El modelo asume una tasa de crecimiento de dividendos constante a perpetuidad. Esta suposición es generalmente segura para las empresas muy maduras que tienen un historial establecido de pagos regulares de dividendos. Sin embargo, el DDM puede no ser el mejor modelo para valorar a las empresas más nuevas que tienen tasas de crecimiento de dividendos fluctuantes o que no tienen dividendos en absoluto. Todavía se puede usar el DDM en tales empresas, pero con más y más supuestos, la precisión disminuye.

El segundo problema con el DDM es que la salida es muy sensible a las entradas. Por ejemplo, en el ejemplo anterior de la Empresa X, si la tasa de crecimiento del dividendo se reduce en un 10 por ciento a un 4,5 por ciento, el precio de las acciones resultante es de 7 75,24, lo que representa una disminución de más del 20 por ciento con respecto al precio calculado anteriormente de 9 94,50.

El modelo también falla cuando las empresas pueden tener una tasa de rendimiento (r) más baja en comparación con la tasa de crecimiento de dividendos (g). Esto puede suceder cuando una empresa continúa pagando dividendos, incluso si está incurriendo en una pérdida o en ganancias relativamente más bajas.

Uso de DDM para inversiones

Todas las variantes de DDM, especialmente el GGM, permiten valorar una cuota exclusiva de las condiciones actuales del mercado. También ayuda a hacer comparaciones directas entre empresas, incluso si pertenecen a diferentes sectores industriales.

Los inversores que creen en el principio subyacente de que el valor intrínseco actual de una acción es una representación de su valor descontado de los pagos futuros de dividendos pueden usarlo para identificar acciones sobrecompradas o sobreventas. Si el valor calculado llega a ser mayor que el precio de mercado actual de una acción, indica una oportunidad de compra, ya que la acción se cotiza por debajo de su valor razonable según DDM.

Sin embargo, hay que tener en cuenta que el DDM es otra herramienta cuantitativa disponible en el gran universo de herramientas de valoración de acciones. Al igual que cualquier otro método de valoración utilizado para determinar el valor intrínseco de una acción, se puede usar DDM además de los otros métodos de valoración de acciones comúnmente seguidos. Dado que requiere muchas suposiciones y predicciones, puede que no sea la única mejor manera de basar las decisiones de inversión.