Dividendenrabattmodell – DDM

Was ist das Dividendenrabattmodell?

Das Dividend Discount Model (DDM) ist eine quantitative Methode zur Vorhersage des Aktienkurses eines Unternehmens, die auf der Theorie basiert, dass sein heutiger Preis die Summe aller zukünftigen Dividendenzahlungen wert ist, wenn er auf ihren Barwert abgezinst wird. Es versucht, den beizulegenden Zeitwert einer Aktie unabhängig von den vorherrschenden Marktbedingungen zu berechnen und berücksichtigt die Dividendenausschüttungsfaktoren und die vom Markt erwarteten Renditen. Wenn der aus dem DDM erhaltene Wert höher ist als der aktuelle Handelspreis der Aktien, ist die Aktie unterbewertet und qualifiziert sich für einen Kauf und umgekehrt.

Das DDM verstehen

Ein Unternehmen produziert Waren oder bietet Dienstleistungen an, um Gewinne zu erzielen. Der Cashflow aus solchen Geschäftsaktivitäten bestimmt den Gewinn, der sich in den Aktienkursen des Unternehmens widerspiegelt. Unternehmen leisten auch Dividendenzahlungen an Aktionäre, die in der Regel aus Unternehmensgewinnen stammen. Das DDM-Modell basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Unternehmens der gegenwärtige Wert der Summe aller zukünftigen Dividendenzahlungen ist.

Zeitwert des Geldes

Stellen Sie sich vor, Sie haben Ihrem Freund 100 US-Dollar als zinsloses Darlehen gegeben. Nach einiger Zeit gehst du zu ihm, um dein geliehenes Geld abzuholen. Dein Freund gibt dir zwei Möglichkeiten:

1. Nimm deine $100 jetzt
2. Nimm deine $100 nach einem Jahr

Die meisten Menschen werden sich für die erste Wahl entscheiden. Wenn Sie das Geld jetzt nehmen, können Sie es bei einer Bank einzahlen. Wenn die Bank einen Nominalzins zahlt, sagen wir 5 Prozent, dann wächst Ihr Geld nach einem Jahr auf 105 Dollar. Es ist besser als die zweite Option, bei der Sie nach einem Jahr 100 US-Dollar von Ihrem Freund erhalten. Mathematisch

Zukünftiger Wert=Gegenwärtiger Wert ∗(1+Zinssatz%)\begin{%}&\textbf{Zukünftiger Wert}\\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Gegenwärtiger Wert}\mathbf{^*(1+}\textbf{Zinssatz}\mathbf{\%)}\\&\hraum{2.65in}(\textit{für ein Jahr})\end{aligned}Zukünftiger Wert =Gegenwärtiger Wert ∗(1+Zinssatz%)

Das obige Beispiel gibt den Zeitwert des Geldes an, der zusammengefasst werden kann als „Der Wert des Geldes hängt von der Zeit ab.“ Wenn Sie den zukünftigen Wert eines Vermögenswerts oder einer Forderung kennen, können Sie den gegenwärtigen Wert anhand desselben Zinsmodells berechnen.

Die Gleichung neu anordnen,

Barwert=Zukünftiger Wert(1+Zinssatz%)\begin{aligned}&\textbf{Barwert}=\frac{\textbf{Zukünftiger Wert}}{\mathbf{(1+\textbf{Zinssatz}\%)}}\end{aligned}Barwert=(1+ Zinssatz%)Zukünftiger Wert

Im Wesentlichen gegeben zwei beliebige Faktoren, der dritte kann berechnet werden.

Das Dividendenrabattmodell verwendet dieses Prinzip. Es nimmt den erwarteten Wert der Cashflows, die ein Unternehmen in Zukunft generieren wird, und berechnet seinen Barwert (NPV) aus dem Konzept des Zeitwerts des Geldes (TVM). Im Wesentlichen baut der DDM darauf auf, die Summe aller zukünftigen Dividenden, die voraussichtlich von der Gesellschaft gezahlt werden, zu nehmen und ihren Barwert unter Verwendung eines Nettozinsfaktors (auch Diskontsatz genannt) zu berechnen.

Erwartete Dividenden

Die Schätzung der zukünftigen Dividenden eines Unternehmens kann eine komplexe Aufgabe sein. Analysten und Investoren können bestimmte Annahmen treffen oder versuchen, Trends auf der Grundlage vergangener Dividendenzahlungen zu identifizieren, um zukünftige Dividenden abzuschätzen.

Man kann davon ausgehen, dass das Unternehmen bis auf Dauer eine feste Dividendenwachstumsrate hat, was sich auf einen konstanten Strom identischer Cashflows für einen unendlichen Zeitraum ohne Enddatum bezieht. Wenn ein Unternehmen beispielsweise in diesem Jahr eine Dividende von 1 USD pro Aktie gezahlt hat und voraussichtlich eine Wachstumsrate von 5 % für die Dividendenzahlung beibehalten wird, wird die Dividende für das nächste Jahr voraussichtlich 1,05 USD betragen.Alternativ, wenn man einen bestimmten Trend entdeckt – wie ein Unternehmen, das Dividendenzahlungen von $ 2.00, $ 2.50, $ 3.00 und $ 3 macht.50 in den letzten vier Jahren – dann kann davon ausgegangen werden, dass die diesjährige Zahlung 4,00 USD beträgt. Eine solche erwartete Dividende wird mathematisch durch (D) dargestellt.

Diskontierungsfaktor

Aktionäre, die ihr Geld in Aktien investieren, gehen ein Risiko ein, da ihre gekauften Aktien an Wert verlieren können. Gegen dieses Risiko erwarten sie eine Rendite / Entschädigung. Ähnlich wie ein Vermieter, der seine Immobilie zur Miete vermietet, fungieren die Aktieninvestoren als Geldverleiher für das Unternehmen und erwarten eine bestimmte Rendite. Die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens stellen die Entschädigung dar, die der Markt und die Anleger im Austausch für den Besitz des Vermögenswerts und die Übernahme des Eigentumsrisikos verlangen. Diese Rendite wird durch (r) dargestellt und kann mithilfe des Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder des Dividendenwachstumsmodells geschätzt werden. Diese Rendite kann jedoch nur realisiert werden, wenn ein Anleger seine Aktien verkauft. Die erforderliche Rendite kann aufgrund des Ermessens des Anlegers variieren.Unternehmen, die Dividenden zahlen, tun dies mit einer bestimmten jährlichen Rate, die durch (g) dargestellt wird. Die Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate (r – g) stellt den effektiven Diskontierungsfaktor für die Dividende eines Unternehmens dar. Die Dividende wird von den Aktionären ausgeschüttet und realisiert. Die Dividendenwachstumsrate kann geschätzt werden, indem die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der Retentionsquote multipliziert wird (letztere ist das Gegenteil der Dividendenausschüttungsquote). Da die Dividende aus den vom Unternehmen erzielten Erträgen stammt, kann sie im Idealfall die Erträge nicht übersteigen. Die Rendite der gesamten Aktie muss über der Wachstumsrate der Dividenden für die kommenden Jahre liegen, andernfalls kann das Modell nicht aufrechterhalten werden und zu Ergebnissen mit negativen Aktienkursen führen, die in der Realität nicht möglich sind.

DDM-Formel

Basierend auf der erwarteten Dividende pro Aktie und dem Nettoabzinsungsfaktor wird die Formel zur Bewertung einer Aktie unter Verwendung des Dividendenabzinsungsmodells mathematisch dargestellt als

Wert der Aktie=EDPS(CCE−DGR)wobei:EDPS=expected dividend per shareCCE=cost of capital equity\begin{aligned}&\textit{\textbf{Value of Stock}}=\frac{\textit{\textbf{EDPS}}}{\textbf{(\textit{CCE}}-\textbf{\textit{DGR})}}\\&\textbf{where:}\\&EDPS=\text{expected dividend per share}\\&CCE=\text{cost of capital equity}\\&DGR=\text{dividend growth rate}\end{aligned}Value of Stock=(CCE−DGR)EDPSwhere:Da die in der Formel verwendeten Variablen die Dividende pro Aktie, den Netto-Abzinsungssatz (dargestellt durch die erforderliche Rendite oder die Eigenkapitalkosten und die erwartete Dividendenwachstumsrate) umfassen, sind bestimmte Annahmen erforderlich.Da Dividenden und ihre Wachstumsrate Schlüsselfaktoren für die Formel sind, wird angenommen, dass der DDM nur für Unternehmen gilt, die regelmäßige Dividenden ausschütten. Es kann jedoch immer noch auf Aktien angewendet werden, die keine Dividenden zahlen, indem Annahmen darüber getroffen werden, welche Dividende sie sonst gezahlt hätten.

DDM-Variationen

Das DDM hat viele Variationen, die sich in ihrer Komplexität unterscheiden. Obwohl für die meisten Unternehmen nicht genau, geht die einfachste Iteration des Dividendenrabattmodells von einem Nullwachstum der Dividende aus, wobei der Wert der Aktie der Wert der Dividende dividiert durch die erwartete Rendite ist.Die gängigste und einfachste Berechnung eines DDM ist das Gordon Growth Model (GGM), das von einer stabilen Dividendenwachstumsrate ausgeht und in den 1960er Jahren nach dem amerikanischen Ökonomen Myron J. Gordon benannt wurde. Dieses Modell geht von einem stabilen Dividendenwachstum von Jahr zu Jahr aus. Um den Preis einer dividendenzahlenden Aktie zu ermitteln, berücksichtigt die GGM drei Variablen:

D=der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahresr=die Kapitalkosten des Unternehmens Eigenkapital\\{r}&D = \text{der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahres}\\&r = \text{die Kapitalkosten des Unternehmens Eigenkapital}\\& g = \text{die konstante Wachstumsrate für Dividenden auf Dauer}\end{aligned}D=der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahresr=die Kapitalkosten des Unternehmens Eigenkapital

Unter Verwendung dieser Variablen lautet die Gleichung für das GGM:

Preis pro Aktie=Dr−g\text{Preis pro Aktie}=\frac{D}{r-g}Preis pro Aktie=r−gD

Eine dritte Variante existiert als das supernormale Dividendenwachstumsmodell, das eine Periode hohen Wachstums gefolgt von einer niedrigeren, konstanten Wachstumsperiode berücksichtigt. Während der hohen Wachstumsperiode kann man jeden Dividendenbetrag nehmen und auf die gegenwärtige Periode diskontieren. Für die konstante Wachstumsperiode folgen die Berechnungen dem GGM-Modell. Alle diese berechneten Faktoren werden summiert, um zu einem Aktienkurs zu gelangen.

Beispiele für den DDM

Angenommen, Unternehmen X zahlte eine Dividende von 1 USD.80 pro Aktie in diesem Jahr. Das Unternehmen erwartet, dass die Dividenden dauerhaft um 5 Prozent pro Jahr steigen werden, und die Eigenkapitalkosten des Unternehmens betragen 7%. Die Dividende von 1,80 USD ist die Dividende für dieses Jahr und muss um die Wachstumsrate angepasst werden, um D1, die geschätzte Dividende für das nächste Jahr, zu finden. Diese Berechnung ist: D1 = D0 x (1 + g) = $ 1.80 x (1 + 5%) = $1.89. Als nächstes wird unter Verwendung des GGM der Preis von Unternehmen X pro Aktie als D (1) / (r – g) ermittelt) = $1.89 / ( 7% – 5%) = $94.50.

Ein Blick auf die Dividendenzahlungshistorie des führenden amerikanischen Einzelhändlers Walmart Inc. (WMT) gibt an, dass es jährliche Dividenden in Höhe von $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 und $ 2.08, zwischen Januar 2014 und Januar 2018 in chronologischer Reihenfolge. Man kann ein Muster eines konsistenten Anstiegs der Walmart-Dividende um 4 Cent pro Jahr erkennen, was einem durchschnittlichen Wachstum von etwa 2 Prozent entspricht. Angenommen, ein Investor hat eine erforderliche Rendite von 5%. Bei einer geschätzten Dividende von 2,12 USD zu Beginn des Jahres 2019 würde der Anleger das Dividendenrabattmodell verwenden, um einen Wert je Aktie von 2,12 USD / Aktie zu berechnen.05 – .02) = $70.67.

Mängel des DDM

Während die GGM-Methode des DDM weit verbreitet ist, weist sie zwei bekannte Mängel auf. Das Modell geht von einer konstanten Dividendenwachstumsrate auf Dauer aus. Diese Annahme ist in der Regel sicher für sehr reife Unternehmen, die eine etablierte Geschichte der regelmäßigen Dividendenzahlungen haben. DDM ist jedoch möglicherweise nicht das beste Modell, um neuere Unternehmen mit schwankenden Dividendenwachstumsraten oder überhaupt keiner Dividende zu bewerten. Man kann das DDM immer noch auf solche Unternehmen anwenden, aber mit immer mehr Annahmen nimmt die Präzision ab.

Das zweite Problem mit dem DDM ist, dass der Ausgang sehr empfindlich auf die Eingänge reagiert. Wenn zum Beispiel im obigen Beispiel Company X die Dividendenwachstumsrate um 10 Prozent auf 4,5 Prozent gesenkt wird, beträgt der resultierende Aktienkurs 75,24 US-Dollar, was einem Rückgang von mehr als 20 Prozent gegenüber dem zuvor berechneten Preis von 94,50 US-Dollar entspricht.

Das Modell scheitert auch, wenn Unternehmen im Vergleich zur Dividendenwachstumsrate (g) eine niedrigere Rendite (r) aufweisen. Dies kann passieren, wenn ein Unternehmen weiterhin Dividenden zahlt, auch wenn es einen Verlust oder einen relativ niedrigeren Gewinn erzielt.

Verwendung von DDM für Investitionen

Alle DDM-Varianten, insbesondere die GGM, ermöglichen die Bewertung einer Aktie unabhängig von den aktuellen Marktbedingungen. Es hilft auch, direkte Vergleiche zwischen Unternehmen anzustellen, auch wenn sie verschiedenen Industriezweigen angehören.Anleger, die an das zugrundeliegende Prinzip glauben, dass der heutige innere Wert einer Aktie eine Darstellung ihres diskontierten Wertes der zukünftigen Dividendenzahlungen ist, können damit überkaufte oder überverkaufte Aktien identifizieren. Wenn der berechnete Wert höher ist als der aktuelle Marktpreis einer Aktie, deutet dies auf eine Kaufgelegenheit hin, da die Aktie unter ihrem beizulegenden Zeitwert gemäß DDM gehandelt wird.

Man sollte jedoch beachten, dass DDM ein weiteres quantitatives Werkzeug ist, das im großen Universum der Aktienbewertungstools verfügbar ist. Wie jede andere Bewertungsmethode verwendet, um den inneren Wert einer Aktie zu bestimmen, kann man DDM zusätzlich zu den verschiedenen anderen häufig gefolgt Aktienbewertungsmethoden verwenden. Da es viele Annahmen und Vorhersagen erfordert, ist es möglicherweise nicht der einzige beste Weg, um Investitionsentscheidungen zu treffen.