Co To jest model dyskonta Dywidendowego?
model dyskonta dywidendy (DDM) jest metodą ilościową stosowaną do przewidywania ceny akcji Spółki w oparciu o teorię, że jej obecna cena jest warta sumy wszystkich przyszłych wypłat dywidendy, gdy zostanie zdyskontowana z powrotem do ich wartości bieżącej. Próbuje obliczyć wartość godziwą akcji niezależnie od panujących warunków rynkowych i bierze pod uwagę czynniki wypłaty dywidendy oraz oczekiwane zyski RYNKOWE. Jeśli wartość uzyskana z DDM jest wyższa niż aktualna cena handlowa akcji, akcje są niedoszacowane i kwalifikują się do zakupu i odwrotnie.
Model rabatu Dywidendowego
zrozumienie DDM
firma produkuje towary lub oferuje usługi w celu osiągnięcia zysków. Przepływy pieniężne uzyskane z takiej działalności determinują jej zyski, co znajduje odzwierciedlenie w cenach akcji spółki. Spółki dokonują również wypłat dywidend na rzecz akcjonariuszy, które zwykle pochodzą z zysków biznesowych. Model DDM opiera się na teorii, że wartość firmy jest wartością bieżącą sumy wszystkich przyszłych wypłat dywidendy.
wartość pieniądza
wyobraź sobie, że dałeś 100 $przyjacielowi jako nieoprocentowaną pożyczkę. Po pewnym czasie udajesz się do niego, aby odebrać pożyczone pieniądze. Twój przyjaciel daje Ci dwie opcje:
- weź swoje $100 teraz
- weź swoje $100 po roku
większość osób zdecyduje się na pierwszy wybór. Biorąc pieniądze teraz pozwoli Ci zdeponować je w banku. Jeśli bank zapłaci nominalne odsetki, powiedzmy 5 procent, to po roku Twoje pieniądze wzrosną do $105. Będzie to lepsze niż druga opcja, w której otrzymasz $100 od znajomego po roku. Matematycznie,
Future Value=Present Value ∗(1+interest rate%)\begin{aligned}&\textbf{Future Value}\\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Present Value }\mathbf{^*(1+}\textbf{interest rate}\mathbf{\%)}\\&\hspace{2.65in} (\textit{for one year}) \ end{aligned}Future Value=Present Value ∗(1+interest rate%)
powyższy przykład wskazuje wartość pieniądza w czasie, którą można podsumować jako „wartość pieniądza zależy od czasu.”Patrząc na to w inny sposób, jeśli znasz przyszłą wartość składnika aktywów lub należności, możesz obliczyć jego obecną wartość przy użyciu tego samego modelu stopy procentowej.
Zmiana układu równania,
Present Value=Future Value(1+interest rate%)\begin{aligned}&\textbf{Present Value}=\frac{\textbf{Future Value}}{\mathbf{(1+\textbf{interest rate}\%)}}\end{aligned}Present Value=(1+interest rate%)Future Value
w istocie, biorąc pod uwagę dowolne dwa czynniki, trzeci można obliczyć.
model dyskonta dywidendowego wykorzystuje tę zasadę. Przyjmuje oczekiwaną wartość przepływów pieniężnych, które spółka będzie generować w przyszłości, i oblicza swoją wartość bieżącą netto (NPV) zaczerpniętą z koncepcji wartości pieniądza w czasie (TVM). Zasadniczo DDM opiera się na pobraniu sumy wszystkich przyszłych dywidend, które spółka ma wypłacić, i obliczeniu jej wartości bieżącej przy użyciu współczynnika stopy procentowej netto (zwanego również stopą dyskontową).
oczekiwane dywidendy
Szacowanie przyszłych dywidend spółki może być złożonym zadaniem. Analitycy i inwestorzy mogą przyjąć pewne założenia lub spróbować zidentyfikować trendy w oparciu o historię wypłaty dywidendy w celu oszacowania przyszłych dywidend.
można założyć, że spółka ma stałą stopę wzrostu dywidend do wieczności, co odnosi się do stałego strumienia identycznych przepływów pieniężnych przez nieskończoną ilość czasu bez daty zakończenia. Na przykład, jeśli firma wypłaciła w tym roku dywidendę w wysokości 1 USD na akcję i oczekuje się, że utrzyma 5-procentową stopę wzrostu dla wypłaty dywidendy, oczekuje się, że przyszłoroczna dywidenda wyniesie 1,05 USD.
alternatywnie, jeśli jeden spot pewien trend—jak firma dokonująca wypłaty dywidendy $2.00, $2.50, $3.00 i $3.50 w ciągu ostatnich czterech lat – wtedy można założyć, że tegoroczna płatność wyniesie 4,00 USD. Taka oczekiwana dywidenda jest matematycznie reprezentowana przez lit. d).
Współczynnik dyskontowania
akcjonariusze, którzy inwestują swoje pieniądze w akcje, podejmują ryzyko, ponieważ ich zakupione akcje mogą obniżyć wartość. W związku z tym ryzykiem oczekują zwrotu/rekompensaty. Podobnie jak właściciel wynajmujący swoją nieruchomość do wynajęcia, inwestorzy giełdowi działają jako pożyczkodawcy pieniędzy dla firmy i oczekują pewnej stopy zwrotu. Koszt kapitału własnego przedsiębiorstwa stanowi rekompensatę, jakiej żąda rynek i inwestorzy w zamian za posiadanie aktywów i ponoszenie ryzyka posiadania. Ta stopa zwrotu jest reprezentowana przez (r) i może być oszacowana za pomocą modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM) lub modelu wzrostu dywidendy. Jednak ta stopa zwrotu może być zrealizowana tylko wtedy, gdy inwestor sprzedaje swoje akcje. Wymagana stopa zwrotu może się różnić w zależności od uznania inwestora.
spółki wypłacające dywidendy dokonują tego w określonej rocznej stopie procentowej, która jest reprezentowana przez (g). Stopa zwrotu minus stopa wzrostu dywidendy (R – g) stanowi efektywny czynnik dyskontujący dla dywidendy spółki. Dywidenda jest wypłacana i realizowana przez akcjonariuszy. Stopę wzrostu dywidendy można oszacować poprzez pomnożenie stopy zwrotu z kapitału własnego (ROE) przez wskaźnik retencji (ten ostatni jest przeciwieństwem wskaźnika wypłaty dywidendy). Ponieważ dywidenda pochodzi z zysków generowanych przez SPÓŁKĘ, w idealnym przypadku nie może przekroczyć zysków. Stopa zwrotu z całości akcji musi być wyższa od stopy wzrostu dywidend na przyszłe lata, w przeciwnym razie model może nie utrzymać się i prowadzić do wyników z ujemnymi cenami akcji, które nie są możliwe w rzeczywistości.
wzór DDM
na podstawie oczekiwanej dywidendy na akcję i współczynnika dyskontowania netto wzór wyceny akcji przy użyciu modelu dyskontowania dywidendy jest matematycznie reprezentowany jako
wartość akcji=EIOD (CCE−DGR), gdzie:EDPS=expected dividend per shareCCE=cost of capital equity\begin{aligned}&\textit{\textbf{Value of Stock}}=\frac{\textit{\textbf{EDPS}}}{\textbf{(\textit{CCE}}-\textbf{\textit{DGR})}}\\&\textbf{where:}\\&EDPS=\text{expected dividend per share}\\&CCE=\text{cost of capital equity}\\&DGR=\text{dividend growth rate}\end{aligned}Value of Stock=(CCE−DGR)EDPSwhere:EIOD=oczekiwana dywidenda na akcję = koszt kapitału własnego
ponieważ zmienne stosowane we wzorze obejmują dywidendę na akcję, stopę dyskontową netto (reprezentowaną przez wymaganą stopę zwrotu lub koszt kapitału własnego oraz oczekiwaną stopę wzrostu dywidendy), wiąże się to z pewnymi założeniami.
ponieważ dywidendy i ich tempo wzrostu są kluczowymi elementami formuły, uważa się, że DDM ma zastosowanie tylko do spółek, które wypłacają regularne dywidendy. Można go jednak nadal stosować do akcji, które nie wypłacają dywidend, przyjmując założenia dotyczące dywidendy, którą wypłaciłyby w przeciwnym razie.
odmiany DDM
DDM ma wiele odmian, które różnią się złożonością. Chociaż nie jest to właściwe dla większości spółek, najprostsza iteracja modelu dyskontowego dywidendy zakłada zerowy wzrost dywidendy, w którym to przypadku wartość akcji jest wartością dywidendy podzieloną przez oczekiwaną stopę zwrotu.
najczęstsze i najprostsze obliczenia DDM są znane jako Gordon growth model (GGM), który zakłada stabilną stopę wzrostu dywidendy i został nazwany w latach 60.na cześć amerykańskiego ekonomisty Myrona J. Gordona. Model ten zakłada stabilny wzrost dywidendy rok po roku. Aby znaleźć cenę akcji wypłacającej dywidendę, GGM bierze pod uwagę trzy zmienne:
d=szacowana wartość przyszłorocznej dywidendy r=koszt kapitału własnego spółki\begin{aligned}&D = \text{szacowana wartość przyszłorocznej dywidendy}\\&r = \text{koszt kapitału własnego spółki}\\&g = \text{stała stopa wzrostu dywidend, bezterminowo}\End{aligned}d=szacunkowa wartość przyszłorocznej dywidendr=koszt kapitału spółki
używając tych zmiennych, równanie dla GGM jest następujące::
Price per Share=Dr-G \ text{Price per Share}= \ frac{D}{r-g} Price per Share=r-gD
trzeci wariant istnieje jako Nadprzyrodzony model wzrostu dywidendy, który uwzględnia okres wysokiego wzrostu, po którym następuje niższy, stały okres wzrostu. W okresie wysokiego wzrostu można wziąć każdą kwotę dywidendy i dyskontować ją z powrotem do obecnego okresu. Dla okresu stałego wzrostu obliczenia są zgodne z modelem GGM. Wszystkie takie obliczone czynniki są sumowane, aby uzyskać cenę akcji.
przykłady DDM
zakładają, że firma X wypłaciła dywidendę w wysokości 1 USD.80 na akcję w tym roku. Spółka spodziewa się, że dywidendy będą rosły w nieskończoność na poziomie 5 procent rocznie, a koszt kapitału własnego spółki wynosi 7%. 1,80 USD dywidendy jest dywidendą na ten rok i musi być skorygowana o stopę wzrostu, aby znaleźć D1, szacowaną dywidendę na przyszły rok. To obliczenie jest następujące: D1 = D0 x (1 + g) = $1.80 x (1 + 5%) = $1.89. Następnie, korzystając z GGM, Cena spółki X za akcję wynosi D (1) / (r – g) = $1.89 / ( 7% – 5%) = $94.50.
spojrzenie na historię wypłaty dywidendy przez wiodącego amerykańskiego sprzedawcę detalicznego Walmart Inc. (WMT) wskazuje, że wypłaciła roczne dywidendy w łącznej wysokości do $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 od stycznia 2014 do stycznia 2018 w porządku chronologicznym. Widać wzorzec konsekwentnego wzrostu dywidendy Walmart o 4 centy każdego roku, co równa się średniemu wzrostowi o około 2 procent. Załóżmy, że inwestor ma wymaganą stopę zwrotu w wysokości 5%. Korzystając z szacowanej dywidendy w wysokości 2,12 USD na początku 2019 r., inwestor wykorzystałby model dyskonta dywidendy do obliczenia wartości na akcję w wysokości 2,12 USD/ (.05 – .02) = $70.67.
niedociągnięcia DDM
chociaż metoda GGM DDM jest szeroko stosowana, ma dwie dobrze znane niedociągnięcia. Model zakłada stałą stopę wzrostu dywidendy w nieskończoność. Założenie to jest na ogół bezpieczne dla bardzo dojrzałych firm, które mają ugruntowaną historię regularnych wypłat dywidendy. Jednak DDM może nie być najlepszym modelem do wyceny nowszych spółek, które mają zmienne stopy wzrostu dywidendy lub w ogóle nie mają dywidendy. Na takich firmach można jeszcze stosować DDM, ale przy coraz większych założeniach precyzja maleje.
drugi problem z DDM polega na tym, że wyjście jest bardzo czułe na wejścia. Na przykład w powyższym przykładzie spółki X, jeśli stopa wzrostu dywidendy zostanie obniżona o 10 procent do 4,5 procent, otrzymana cena akcji wynosi 75,24 USD, co stanowi ponad 20 procentowy spadek w stosunku do wcześniej obliczonej ceny 94,50 USD.
model zawodzi również wtedy, gdy spółki mogą mieć niższą stopę zwrotu (r) w porównaniu ze stopą wzrostu dywidendy (g). Może się to zdarzyć, gdy firma nadal wypłaca dywidendy, nawet jeśli ponosi stratę lub stosunkowo niższe zarobki.
wykorzystanie DDM do inwestycji
wszystkie warianty DDM, w szczególności GGM, umożliwiają wycenę akcji bez uwzględnienia obecnych warunków rynkowych. Pomaga również w dokonywaniu bezpośrednich porównań między przedsiębiorstwami, nawet jeśli należą one do różnych sektorów przemysłu.
inwestorzy, którzy wierzą w podstawową zasadę, że obecna wewnętrzna wartość akcji jest odzwierciedleniem ich zdyskontowanej wartości przyszłych wypłat dywidendy, mogą wykorzystać ją do identyfikacji wykupienia lub wyprzedania akcji. Jeżeli obliczona wartość jest wyższa niż aktualna cena rynkowa akcji, oznacza to możliwość zakupu, ponieważ akcje są notowane poniżej ich wartości godziwej zgodnie z DDM.
należy jednak zauważyć, że DDM jest kolejnym narzędziem ilościowym dostępnym w wielkim wszechświecie narzędzi wyceny akcji. Podobnie jak każda inna metoda wyceny stosowana do określenia wewnętrznej wartości akcji, można użyć DDM oprócz kilku innych powszechnie stosowanych metod wyceny akcji. Ponieważ wymaga to wielu założeń i prognoz, może nie być jedynym najlepszym sposobem na oparcie decyzji inwestycyjnych.