Hvad er Udbytterabatmodellen?
udbytterabatmodellen (DDM) er en kvantitativ metode, der bruges til at forudsige prisen på en virksomheds aktie baseret på teorien om, at dens nuværende pris er summen af alle dens fremtidige udbyttebetalinger værd, når den diskonteres tilbage til deres nutidsværdi. Den forsøger at beregne dagsværdien af en aktie uanset de gældende markedsforhold og tager hensyn til udbytteudbetalingsfaktorerne og det forventede afkast på markedet. Hvis værdien opnået fra DDM er højere end den nuværende handelspris på aktier, er aktien undervurderet og kvalificerer sig til et køb og omvendt.
Udbytterabatmodel
forståelse af DDM
et firma producerer varer eller tilbyder tjenester for at tjene overskud. Pengestrømmen fra sådanne forretningsaktiviteter bestemmer dets overskud, hvilket afspejles i selskabets aktiekurser. Virksomheder foretager også udbyttebetalinger til aktionærer, som normalt stammer fra forretningsoverskud. DDM-modellen er baseret på teorien om, at værdien af et selskab er den nuværende værdi af summen af alle dets fremtidige udbyttebetalinger.
tidsværdi af penge
Forestil dig, at du gav $100 til din ven som et rentefrit lån. Efter nogen tid går du til ham for at samle dine lånte penge. Din ven giver dig to muligheder:
- tag din $100 nu
- tag din $100 efter et år
de fleste individer vælger det første valg. At tage pengene nu giver dig mulighed for at deponere dem i en bank. Hvis banken betaler en nominel rente, siger 5 procent, så efter et år vil dine penge vokse til $105. Det vil være bedre end den anden mulighed, hvor du får $100 fra din ven efter et år. Matematisk
fremtidig værdi=nutidsværdi(1+rente%)\begin{aligned}&\tekstbf{Future Value}\\&\tekstbf\mathbf{=}\tekstbf{nutidsværdi }\mathbf{^*(1+}\tekstbf{rente}\mathbf{\%)}\\&\hspace{2.65in} (\tekst{for et år}) \ end{aligned}Future Value=Present Value(1+rente%)
ovenstående eksempel angiver tidsværdien af penge, som kan opsummeres som “penge værdi er afhængig af tid.”Ser man på det på en anden måde, hvis du kender den fremtidige værdi af et aktiv eller et tilgodehavende, kan du beregne dets nuværende værdi ved at bruge den samme rentemodel.
omarrangering af ligningen,
nutidsværdi=fremtidig værdi(1+rente%)\begynd{justeret}&\tekstf{nutidsværdi}=\frac{\tekstf{fremtidig værdi}}{\mathbf{(1+\tekstf{rente}\%)}}\slut{justeret}nutidsværdi=(1+rente%)fremtidig værdi
i essens, givet to faktorer, kan den tredje beregnes.
udbytterabatmodellen bruger dette princip. Det tager den forventede værdi af de pengestrømme, som et selskab vil generere i fremtiden, og beregner dets nutidsværdi (NPV) trukket ud fra begrebet tidsværdi af penge (TVM). I det væsentlige er DDM bygget på at tage summen af alle fremtidige udbytter, der forventes at blive betalt af virksomheden, og beregne dens nutidsværdi ved hjælp af en nettorentefaktor (også kaldet diskonteringsrente).
forventet udbytte
estimering af et selskabs fremtidige udbytte kan være en kompleks opgave. Analytikere og investorer kan gøre visse antagelser, eller forsøge at identificere tendenser baseret på tidligere udbyttebetalingshistorik for at estimere fremtidige udbytter.
man kan antage, at virksomheden har en fast vækstrate på udbytte indtil evighed, hvilket refererer til en konstant strøm af identiske pengestrømme i uendelig lang tid uden slutdato. For eksempel, hvis et selskab har betalt et udbytte på $1 pr.aktie i år og forventes at opretholde en vækst på 5 procent for udbyttebetaling, forventes det næste års udbytte at være $1,05.
Alternativt, hvis man ser en bestemt tendens-som et selskab, der udbetaler udbytte på $2,00, $2,50, $3,00 og $3.50 i løbet af de sidste fire år—så kan der antages, at årets betaling er $4,00. Et sådant forventet udbytte er matematisk repræsenteret af (D).
diskonteringsfaktor
aktionærer, der investerer deres penge i aktier, tager en risiko, da deres købte aktier kan falde i værdi. Mod denne risiko forventer de et afkast/kompensation. Svarende til en udlejer, der udlejer sin Ejendom til leje, aktieinvestorerne fungerer som pengeudlånere til firmaet og forventer en vis afkast. En virksomheds omkostninger til egenkapital repræsenterer den kompensation, som markedet og investorerne kræver til gengæld for at eje aktivet og bære risikoen for ejerskab. Denne afkast er repræsenteret af (r) og kan estimeres ved hjælp af Capital Asset Pricing Model (CAPM) eller Udbyttevækstmodellen. Denne afkast kan dog kun realiseres, når en investor sælger sine aktier. Den krævede afkast kan variere på grund af investorens skøn.
virksomheder, der betaler udbytte, gør det til en bestemt årlig sats, som er repræsenteret af (g). Afkastet minus udbyttevæksten (r – g) repræsenterer den effektive diskonteringsfaktor for et selskabs udbytte. Udbyttet udbetales og realiseres af aktionærerne. Udbyttevæksten kan estimeres ved at multiplicere afkastet på egenkapitalen (ROE) med tilbageholdelsesgraden (sidstnævnte er det modsatte af udbytteprocenten). Da udbyttet stammer fra den indtjening, der genereres af virksomheden, kan det ideelt set ikke overstige indtjeningen. Afkastet på den samlede aktie skal være over væksten i udbytte for de kommende år, ellers kan Modellen muligvis ikke opretholde og føre til resultater med negative aktiekurser, der ikke er mulige i virkeligheden.
DDM formel
baseret på det forventede udbytte pr. aktie og netto diskonteringsfaktoren er formlen til værdiansættelse af en aktie ved hjælp af udbytterabatmodellen matematisk repræsenteret som
værdi af aktie=EDPS(CCE−DGR), hvor:EDPS=expected dividend per shareCCE=cost of capital equity\begin{aligned}&\textit{\textbf{Value of Stock}}=\frac{\textit{\textbf{EDPS}}}{\textbf{(\textit{CCE}}-\textbf{\textit{DGR})}}\\&\textbf{where:}\\&EDPS=\text{expected dividend per share}\\&CCE=\text{cost of capital equity}\\&DGR=\text{dividend growth rate}\end{aligned}Value of Stock=(CCE−DGR)EDPSwhere:EDPS=forventet udbytte pr. aktie=egenkapitalomkostning
da variablerne i formlen omfatter udbytte pr.aktie, nettobeløbsrenten (repræsenteret ved den krævede forrentning eller egenkapitalomkostning og den forventede udbyttestigning), følger den med visse antagelser.
da udbytte og dets vækstrate er nøgleindgange til formlen, menes DDM kun at være gældende for virksomheder, der udbetaler regelmæssigt udbytte. Det kan dog stadig anvendes på aktier, der ikke betaler udbytte ved at tage antagelser om, hvilket udbytte de ellers ville have betalt.
DDM variationer
DDM har mange variationer, der adskiller sig i kompleksitet. Selvom det ikke er nøjagtigt for de fleste virksomheder, antager den enkleste iteration af udbytterabatmodellen nulvækst i udbyttet, i hvilket tilfælde værdien af aktien er værdien af udbyttet divideret med den forventede afkast.
den mest almindelige og ligetil beregning af en DDM er kendt som Gordon vækstmodel (GGM), som antager en stabil udbyttevækst og blev navngivet i 1960 ‘ erne efter amerikansk økonom Myron J. Gordon. Denne model forudsætter en stabil vækst i udbytte år efter år. For at finde prisen på en udbyttebetalende aktie tager GGM hensyn til tre variabler:
D=den anslåede værdi af næste års dividendr=selskabets kapitalomkostninger\begin{aligned}&D = \tekst{den anslåede værdi af næste års udbytte}\\&r = \tekst{selskabets kapitalomkostninger}\\&g = \tekst{den konstante vækstrate for udbytte, i evighed}\end{aligned}d=den anslåede værdi af næste års dividendr=selskabets kapitalomkostninger
ved hjælp af disse variabler er ligningen for GGM:aktie = Dr-g \ tekst{pris pr. aktie}=\frac{D}{r-g}pris pr.aktie=r−GD
en tredje variant findes som den supernormale udbyttevækstmodel, der tager højde for en periode med høj vækst efterfulgt af en lavere, konstant vækstperiode. I den høje vækstperiode kan man tage hvert udbyttebeløb og rabat det tilbage til den nuværende periode. For den konstante vækstperiode følger beregningerne GGM-modellen. Alle sådanne beregnede faktorer opsummeres for at nå frem til en aktiekurs.
eksempler på DDM
Antag, at selskabet betalte et udbytte på $1.80 pr. aktie i år. Virksomheden forventer, at udbyttet vil vokse i evighed med 5 procent om året, og selskabets omkostninger til egenkapital er 7%. Udbyttet på $1.80 er udbyttet for dette år og skal justeres med vækstraten for at finde D1, det anslåede udbytte for næste år. Denne beregning er: D1 = D0 (1 + g) = $1,80(1 + 5%) = $1.89. Aktie er fundet at være D (1) / (r-g) = $1.89 / ( 7% – 5%) = $94.50.
et kig på udbyttebetalingshistorikken for den førende amerikanske forhandler. Det fremgår, at det har udbetalt et årligt udbytte på i alt $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 og $ 2,08, mellem januar 2014 og januar 2018 i kronologisk rækkefølge. Man kan se et mønster af en konsekvent stigning på 4 cent i valmarts udbytte hvert år, hvilket svarer til den gennemsnitlige vækst på omkring 2 procent. Antag, at en investor har en krævet afkast på 5%. Ved hjælp af et estimeret udbytte på $2.12 i begyndelsen af 2019 ville investoren bruge udbytterabatmodellen til at beregne en værdi pr.aktie på $2.12/ (.05 – .02) = $70.67.
mangler ved DDM
mens GGM-metoden for DDM er meget udbredt, har den to velkendte mangler. Modellen antager en konstant udbyttevækst i Evighed. Denne antagelse er generelt sikker for meget modne virksomheder, der har en etableret historie med regelmæssige udbyttebetalinger. DDM er dog muligvis ikke den bedste model til at værdsætte nyere virksomheder, der har svingende udbyttevæksthastigheder eller slet ikke noget udbytte. Man kan stadig bruge DDM på sådanne virksomheder, men med flere og flere antagelser falder præcisionen.
det andet problem med DDM er, at udgangen er meget følsom over for indgangene. Hvis udbyttevæksten sænkes med 10 procent til 4,5 procent, er den resulterende aktiekurs $75,24, hvilket er mere end 20 procent fald fra den tidligere beregnede pris på $94,50.
modellen mislykkes også, når virksomheder kan have en lavere afkast (r) sammenlignet med udbyttevæksten (g). Dette kan ske, når et selskab fortsætter med at betale udbytte, selvom det pådrager sig et tab eller relativt lavere indtjening.
brug af DDM til investeringer
alle DDM-varianter, især GGM, tillader værdiansættelse af en aktie eksklusive de nuværende markedsforhold. Det hjælper også med at foretage direkte sammenligninger mellem virksomheder, selv om de tilhører forskellige industrisektorer.investorer, der tror på det underliggende princip om, at den nuværende indre værdi af en aktie er en repræsentation af deres diskonterede værdi af de fremtidige udbyttebetalinger, kan bruge den til at identificere overkøbte eller oversolgte aktier. Hvis den beregnede værdi kommer til at være højere end den aktuelle markedspris for en aktie, indikerer den en købsmulighed, da aktien handler under dens dagsværdi i henhold til DDM.
man skal dog bemærke, at DDM er et andet kvantitativt værktøj, der er tilgængeligt i det store univers af aktievalueringsværktøjer. Som enhver anden værdiansættelsesmetode, der bruges til at bestemme en akties indre værdi, kan man bruge DDM ud over de flere andre almindeligt fulgte aktievalueringsmetoder. Da det kræver mange antagelser og forudsigelser, er det måske ikke den eneste bedste måde at basere investeringsbeslutninger på.